Почему некоторые компании создают огромную прибыль для своих акционеров, а другие ее разрушают? Решением проблемы могут стать инструменты управления, основанного на стоимости. VBM (value based management) - наиболее значимый и эффективный ответ корпоративного мира на бунт акционеров - позволяет финансовым менеджерам осуществлять планирование, мониторинг и управление деятельностью компаний, обеспечивая повышение акционерной стоимости. Книга "VBM - управление, основанное на стоимости" - это первая объективная попытка синтеза наиболее популярных современных моделей, таких как: метод свободного денежного потока, EVA/MVA (экономическая добавленная стоимость/рыночная добавленная стоимость) и метод CFROI (метод денежной доходности инвестиций). Авторы описывают достоинства и недостатки каждой модели, и направляют менеджеров при выборе, внедрении и применении методов, наиболее подходящих для их организаций.
Предисловие
The Financial Management Association совместно с Harvard Business School спонсируют издание книги Survey and Synthesis Series (серии "Обзор и синтез"), цель которой - преодоление расхождений между результатами финансовых исследований и практикой. Тема данной книги - концепция управления, основанного на стоимости (VBM - value based management). Управление, основанное на стоимости, - это общий термин, обозначающий ряд инструментов управления, используемых для совершенствования деятельности компании с целью повышения акционерной стоимости. Эта концепция является относительно новой в практике управления финансами, которая до недавнего времени не оказывала значительного влияния на исследования в данной сфере. Цель этой книги состоит в проведении обзора инструментов и методов VBM, который будет полезен в равной степени и теоретикам, и практикам.
В определенном смысле VBM является синтезом многочисленных дисциплин и концепций. К области финансов относится цель VBM - создание акционерной стоимости, отсюда же заимствована парадигма оценки дисконтированного денежного потока. К области бизнес-стратегии относится идея создания стоимости как результата инвестирования в ниши рынка, или возможности, обеспечивающие компании сравнительное преимущество над существующими и потенциальными конкурентами. Из бухгалтерского учета концепция VBM позаимствовала основную структуру финансовых отчетов компании, приведя их в соответствие с целями VBM. И наконец, из организационного поведения была взята идея о том, что "делается то, что измеряется и вознаграждается". Таким образом, VBM обосновывает систему измерения и вознаграждения, предназначенную стимулировать деятельность сотрудников, направленную на создание акционерной стоимости.
В основе разработки концепции лежат некоторые фундаментальные принципы, которые долгое время принадлежали миру теории финансов. Прежде всего, как воспринимается данное положение о том, что создание стоимости зависит от концепций оценки дисконтированного денежного потока. Во-вторых, компании представляют несомненный интерес для инвесторов является основополагающей идеей. Таким образом, при определении оптимальных методов ведения бизнеса, менеджер должен учитывать точку зрения инвестора компании.
Практический аспект бизнеса развивается в двух направлениях. При бюджетировании капиталовложений применяется оценка дисконтированных будущих денежных потоков. Однако большинство компаний при оценке эффективности текущей деятельности по-прежнему используют годовые показатели такие отчетности, как прибыль и прирост прибыли. Существование противоречий между этими двумя системами измерения эффективности и созданием акционерной стоимости признавалось уже давно, но применение методик оценки в отношении будущего связано с некоторыми трудноразрешимыми проблемами. Суть системы VBM состоит в решении подобных проблем, что уже получило значительный отклик. Например, в специальном выпуске журнала Fortune ежегодно называются крупнейшие компании - создатели стоимости, а Wall Street Journal публикует рейтинги, основанные на общих объемах прибыли акционеров.
В концепции управления, основанного на стоимости, используются три ведущих метода. Они ассоциируются с конкретными консалтинговыми компаниями, которые их предлагают.
1. Метод свободного денежного потока, в той или иной форме предлагаемый такими компаниями, как McKinsey & Co. и LEK/Alcar.
2. Метод экономической добавленной стоимости/рыночной добавленной стоимости (EVA/MVA), применяемый Stern Stewart & Co.
3. Метод денежной рентабельности инвестиций (CFROI), используемый Boston Consulting Group и HOLT Value Associates.
Несмотря на то что они зачастую представляются как новые разработки, все три метода опираются на базовую теорию, лежащую в основе использования традиционных методов дисконтированного денежного потока, применяемых для оценки новых инвестиционных возможностей. Это не значит, что концепция VBM не привносит ничего нового и ценного. VBM позволяет оценить успешность или несостоятельность текущей деятельности, предоставляя таким образом руководству компании метод оценки эффективности использования существующих активов, применяя те же стандарты, что и для оценки приобретения новых активов (например ожидаемый вклад в стоимость акции). И это отличие имеет огромное значение, поскольку до 40% активов компании не подвергаются проверке методом дисконтированного денежного потока перед их приобретением. Следовательно, менеджеры этих активов никогда не несли ответственности за создание стоимости. Кроме того, VBM создает структуру, обеспечивающую взаимосвязь эффективности и уровня вознаграждения, что имеет первостепенное значение для стимулирования деятельности менеджеров в интересах акционеров.
Растущий интерес к VBM в значительной степени можно объяснить тем значением, которое приобретают интересы акционеров в сфере управления и контроля деятельности корпораций США. Внимание, уделяемое интересам акционеров, можно непосредственно связать со стремительным ростом институционной собственности в корпорациях США за последние два десятилетия. Увеличение концентрации обычных акций в руках институционных инвесторов создает условия для усиливающегося давления на корпоративное руководство в отношении интересов акционеров. Таким образом, эта книга является насущной необходимостью для менеджеров всех компаний - крупных и мелких, государственных и частных, - помогая им противостоять растущему давлению и создавать акционерную стоимость.
Об актуальности книги данной серии, рассматривающей концепцию VBM, свидетельствуют и результаты проведенного нами бенчмаркингового исследования в данной области. При тесном общении с компаниями, которые активно стремятся к управлению акционерной стоимостью на практике, мы стали свидетелями того, что компании, спонсирующие проведение исследования и добивающиеся эффективного управления акционерной стоимостью, находились в поиске оптимальных способов решения проблемы. Последним толчком к написанию этой книги послужили поиски агентами по найму персонала, выпускников, знакомых с концепцией VBM, особенно это касается консалтинговых компаний.
Книга состоит из трех частей, и она начинается с обсуждения необходимости изменений, вызванных революцией VBM. Вторая часть посвящена анализу инструментов VBM и включает главу, в которой рассматриваются стимулирующие системы вознаграждения, которые являются неотъемлемой частью любой системы VBM. В третьей части анализируются эмпирические и теоретические основы VBM. Здесь наша задача состоит в том, чтобы предоставить обзор известных и неизвестных факторов и аспектов VBM, и показать их влияние на создание акционерной собственности. Обсуждается опыт многочисленных и разнообразных сторонников VBM, который представляет собой бесценное руководство для их последователей, основанное на успехах и неудачах предшественников.
Содержание
Часть I Введение в управление, основанное на стоимости (VBM), и необходимость изменений
Глава 1. Что такое управление, основанное на стоимости?
Глава 2. Революция акционеров и необходимость преобразований
Приложение 2А. Билль о правах акционеров Совета институциональных инвесторов
Приложение 2Б. Система, которой пользуется CalPERS при определении целевых компаний
Глава 3. Почему прежние механизмы измерения не работают
Часть II Управление, основанное на стоимости: новые инструменты оценки и вознаграждения корпоративной эффективности
Глава 4. Оценка свободного денежного потока: фундамент управления, основанного на стоимости
Приложение 4А. Финансовый отчет Johnson & Johnson
Приложение 4Б. Расчеты стоимости капитала Texas Instruments
Глава 5. Называйте, как угодно: экономическая прибыль, остаточный доход или экономическая добавленная стоимость
Приложение 5А. Остаточный доход и дисконтированные дивиденды
Глава 6. Оценка эффективности с использованием уровней рентабельности
Приложение 6А. Корректировка данных
Глава 7 Оценка проектов с использованием новых показателей
Приложение 7А. Равенство MVA и NPV
Глава 8. Поощрительное вознаграждение: то, что измеряется и вознаграждается, - выполняется
Часть III Насколько эффективно управление, основанное на стоимости?
Глава 9. Эмпирические данные: действительно ли управление, основанное на стоимости, работает?
Глава 10. Что говорят компании, внедрившие систему VBM?
Приложение 10А. Профили деятельности компаний, отобранных для посещения
